据储能界了解到，8月27日，双登集团股份有限公司 ( 以下简称 \" 双登集团 \" ) 向港交所递交招股书，中金公司、建银国际、华泰国际为联席保荐人。此前，双登集团于2023年6月28日向深交所提交上市申请，拟募资15.75亿元，在经历两轮问询后，于2024年4月9日撤回上市申请。
天眼查App显示，双登集团成立于2011年12月，前身为江苏双登股份有限公司，目前，该公司的注册资本约为3.6亿元，法定代表人为杨锐，股东包括杨善基、双登投资、湖北高投集团等。
资料显示，双登集团所处大数据及通信领域能源存储领域，专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统，为客户提供储能电池，以解决客户个性化、多元化储能需求。双登集团的下游客户主要为中国移动、中国联通、中国电信三大通信运营商和中国铁塔、华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外大型通信设备商。
据弗若斯特沙利文资料，于2023年，就出货量而言，双登集团在全球通信及数据中心储能电池供应商中排名第一，占市场份额10.4%。
铅酸电池收入占近6成
从2021-2023年以及2024年1-3月（以下简称，报告期内），双登集团实现收入分别为24.40亿元、40.72亿元、42.60亿元和8.08亿元，净利润分别为-5365.1万元、2.81亿元、3.85亿元和9158.1万元，当期净利率分别为-2.2%、6.9%、9.0%和11.3%。
在净利润方面，2021年双登集团净利润录得亏损，主要系锂离子电池原材料价格大幅上涨、铅酸电池及锂离子电池毛利率均下滑等因素所致。
受2021年净利润波动因素，当期双登集团的现金流也呈现为负的情形。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.00亿元、1537.5万元、9.07亿元和9627.9万元，尽管截至期末已回正，但2024年3月末较2023年末仍出现大幅流出。
从收入结构来看，双登集团的收入主要来自销售储能电池，包括锂离子电池及铅酸电池。双登集团的锂离子电池主要为磷酸铁锂电池、软包电池及方形铝壳电池。其中，报告期内五成以上收入都来自铅酸电池，各期销售金额分别为17.40亿元、24.22亿元、23.37亿元和4.79亿元，占比71.3%、59.5%、54.9%和59.3%。
据悉，铅酸电池是我国最早规模化使用的二次电池，具有储能成本低等优点，但缺点也十分显著，如循环寿命短、能量密度低、充电速度慢、易污染环境等。
双登集团曾在回复深交所问询中提到，2020年至2023年上半年，发行人业务集中于通信基站储能和数据中心储能，通信基站储能方面，当前多数客户基于铅酸电池的安全性和经济性将铅酸电池作为其采购选择，数据中心领域，铅酸电池更是凭借其高安全性占据了数据中心领域90%以上的市场份额。
双登集团指出，受行业趋势及客户喜好所推动，锂离子电池的收入比例整体呈现上升趋势。招股书显示，报告期内，双登集团锂离子电池收入分别为6.67亿元、15.69亿元、18.55亿元及3.13亿元，收入占比分别为27.3%、38.5%、43.5%及38.7%。
原材料价格波动 经营前景或无法可靠预测
招股书提到，双登集团面临原材料价格波动的风险，而该公司可能无法调整价格以完全抵销原材料成本增加，这将对其溢利率、经营业绩及财务状况产生不利影响。
截至2021年、2022年、2023年及2024年一季度，原材料成本分别占双登集团销售成本的80.3%、83.5%、84.6%及82.9%。
双登集团产品的原材料主要包括铅锭、铅合金、磷酸铁锂、石墨、隔膜、电解液等辅助材料。由于产能增加及效率提高，石墨价格在2019至2021年开始下降。然而，在电动汽车行业等应用需求增加的推动下，2021年石墨价格开始上涨。未来趋势显示，由于采矿技术的进步及不断变化的需求动态，价格可能会趋于稳定或略有下降。在下游需求增长及供应有限的推动下，铝合金平均价格自2019年至2022年稳步上涨，在2023年出现轻微下降。
弗若斯特沙利文报告显示，由于供需失衡等因素影响，作为锂离子电池主要原料，碳酸锂价格从2020年第四季度开始上涨，于2022年第四季度达到最高点后，开始大幅下跌，到了2024年第二季度，碳酸锂价格已跌至人民币10.78万元/吨。
公司提示称，储能行业的供需动态或严重影响产品的价格和市场需求。或需同时面对市场竞争激烈、原材料价格波动、产能扩张不及预期等多重风险，导致经营前景无法可靠预测。
与退市的隆源实业颇有渊源
在A股申报稿中，双登股份披露了2012年到2014年之间的资产重组。其中包括：2012年5月至2014年4月，双登股份以9990.58万元作价收购江苏双登部分与电池业务相关的固定资产；2013年8月，双登股份以1306.57万元交易作价收购贝思特（即江苏贝思特动力电源有限公司）部分与电池业务相关资产；2013年1月至3月，双登股份以2341.78万元交易作价收购富思特部分与电池业务相关资产；2014年7月，双登股份收购南研院部分与电池业务相关资产。
双登股份解释了重组原因：重组前，公司实际控制人杨善基、公司董事长杨锐持有的电池资产业务分散、分属于其控股的不同主体，存在业务协同性差、同业竞争等问题。杨善基结合未来资本市场规划，决定进行业务整合，新设双登股份作为电池业务平台，重组杨善基、杨锐持有的优质电池资产。
双登股份并未在申报稿中披露上述这些资产的更详细背景。在交易所的追问之下，双登股份才详细介绍：2012年至2014年期间，收购江苏双登（即江苏双登集团有限公司）、富思特（即江苏富思特电源有限公司）、南研院（即南京双登科技发展研究院有限公司）的机器设备等固定资产，而江苏双登、富思特、南研院均曾经为隆源实业控制。不过，双登股份仅认定，自江苏双登收购的部分固定资产可能来自隆源实业。
双登股份和隆源实业也曾共用“双登”商标。双登股份的问询回复显示，隆源实业在2003年~2004年期间，主要在阀控式铅酸蓄电池产品使用“双登”商标。2002年度、2003年度、2004年度与电池产品相关的主营业务收入分别为1.97亿元、1.3亿元和7974.60万元。
此外，双登股份的主要高管和部分发起人也有隆源实业的履职背景。公司发起人之一的祝士平，在1999年6月至2003年4月期间，历任隆源实业副总工程师、副总经理。公司董事钱善高曾在2000年4月至2001年9月期间，任隆源实业监事；2002年3月至2003年4月，任隆源实业副总经理。发起人之一的周跃章曾在2002年3月至2003年4月期间，任隆源实业副总经理。董事杨宝峰在1999年7月至2001年7月期间，任双登电源工艺实验员；2001年7月至2003年12月，任南研院研究所所长助理。副总经理钱友网在2000年10月至2003年5月期间，历任双登电源部门负责人、副总经理。
隆源实业于1999年上市，后因电池行业原因出售资产，其控制权后归于长城动漫，被长城动漫“借壳上市”。2022年4月19日，*ST长动披露《关于公司股票终止上市的公告》。
但双登股份表示，自江苏双登收购的部分固定资产可能来自隆源实业，其间接来自于隆源实业的资产金额仅57.70万元。双登股份人员在接受采访中表示，双登股份与江苏双登为两家不同的公司，两家公司在历史沿革上没有重叠或承继关系，均独立存续。
库存、应收账款高企 此前曾大额分红
根据招股书中披露，报告期各期末，双登集团的贸易应收款项及应收票据分别为12.26亿元、18.62亿元、16.09亿元和15.30亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为179.9天、136.5天、146.7天及174.9天。
同一时期，公司存货分别为4.44亿元、5.37亿元、4.59亿元和4.65亿元，存货减值亏损拨备分别为1380万元、1480万元、5380万元和4190万元。
此外，报告期内，公司研发开支分别为7000万元、1.01亿元、1.13亿元及2190万元，研发费用率分别为2.9%、2.5%、2.6%和2.7%。
值得一提的是，双登集团2020年、2021年现金分红分别为2263.80万元、2145.00万元，2023年上半年现金分红为4836.63万元，两年半合计分红超9000万。此前，在A股募集资金计划中，有4亿元用于补充流动资金。
公司表示，一方面，公司2020年及2022年业绩良好、未分配利润充足，分红后仍持有符合周转需要的货币资金用于开展生产经营，具备分红条件，不存在过度分红透支成长的情况。另一方面，公司实施的现金分红均通过年度股东大会审议通过,是公司充分考虑稳定投资者信心、调动持股员工积极性等因素的基础上，与股东分享企业经营成果，与当期盈利水平及业务发展相匹配，不影响持续经营能力。
IPO前实控人给儿子“发红包”
目前，公司的董事会由七名董事组成，其中三名为执行董事、一名为非执行董事及三名为独立非执行董事。董事会任期为三年，负责并拥有一般权力管理及进行业务。其中，杨锐担任董事会主席、执行董事及行政总裁，负责集团的整体管理、营运及策略。而其父亲杨善基并未出现在董事会。
据创业板招股书，杨善基直接持有公司39.33%的股份，并通过双登投资、泰州合赢、泰州合鑫控制公司38.96%的表决权股份，合计控制公司78.29%的表决权股份，依其可支配的公司表决权股份对公司经营决策产生重大影响，为公司实际控制人。
值得注意的是，在双登股份向创业板递表前，杨锐虽为公司董事长，但并没有持有公司股份。而今年7月30日，也就是双登股份此次向港交所递表一个月前，杨锐获得了股权激励。
彼时，杨善基根据员工激励计划，以每股6.24元的价格向双登股份股权激励平台泰州市合赢企业管理中心（有限合伙）（以下称“泰州合赢”）转让了260万股股份，占公司总股本约0.73%。招股书明确表示，该奖励系授予杨锐。
此次转让完成后，泰州合赢于双登股份的持股比例从4.58%增至了5.3%。根据招股书，作为双登股份的股权激励平台，截至此次递表前，泰州合赢共有39名有限合伙人，包括公司董事会主席、执行董事兼行政总裁杨锐、执行董事兼副总经理杨宝峰、执行董事、财务总监兼董事会秘书贺蓉、监事会主席兼技术中心技术总监楼志强及副总经理钱友网以及公司34名现有雇员。
另外值得注意的是，双登股份在港股招股书中披露，公司的另一股权激励平台泰州合鑫企业管理中心（有限合伙）（以下称“泰州合鑫”）于此次递表前有48名有限合伙人，其中也包括杨锐。但在双登股份向创业板递交的招股书中可以发现，截至双登股份向创业板递表前，杨锐并不是泰州合鑫的合伙人，也没有间接持股泰州合鑫的份额。
招股书数据不一致
尽管双登集团已经撤回深交所上市申请，但通过对比两版的招股书，却能发现有些方面不一致。
此前的招股书显示，从2020-2022年以及2023年1-6月，双登集团的研发费用率分别2.32%、2.75%、2.37%和2.84%，要明显低于同一时期同行可比公司研发费用率均值4.1%、4.38%、3.83%和4.19%。双登集团表示，在剔除派能科技后，同行可比公司研发费用率均值分别为3.30%、3.32%、2.99%和2.73%，与公司研发费用率更为接近。
最新的招股书显示，报告期内，研发开支分别为7000万元、1.01亿元、1.13亿元及2190万元，研发费用率分别为2.9%、2.5%、2.6%和2.7%。
此外，此前的招股书显示，双登集团2021年和2022年收入为25.22亿元、41.95亿元，与最新的招股书有约8200万和1.23亿的差距。
除了财务数据前后不一，此次向港交所递表，双登股份还更改了募投项目。于创业板递表时，双登股份计划在湖北枣阳建设年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目，并设立研发中心及补充流动资金。而此次向港交所递表，双登股份改为在东南亚兴建锂离子电池生产设施，年产能提升至约3.0GWh，同时将加强海外销售及营销。
此前向创业板递表时，深交所曾对双登股份的募投项目提出过质疑。问询函指出，公司募投项目“年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目”主要产品为280Ah储能电池，与目前实现量产的锂电电芯存在差异，历史订单主要通过外部采购电芯实现交付。
对此，双登股份回复称，此次“年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目”产品为280Ah及以上大容量锂离子电芯，主要应用于电力储能、工商业储能市场。鉴于公司目前尚无可生产280Ah及以上大容量锂离子电芯的批量生产线，此次产能建设募投项目是对公司目前产线、产能的重要扩充，有利于公司实现全品类覆盖的战略目标。
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